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天风战略:硬科技的盛宴 保护供应链安全将是一个长时间进程
发布时间:2021-07-27 05:17:06 来源:菠菜bob 作者:bob怎么注册

  十九大以来,开展思路逐渐由总量扩张向提质增效过渡,以科创板、创业板注册制为标志性事情,权益商场更多地承担起对新式工业的融资功用,曩昔三年融资环境显着地倾向新式工业和高端制作。2021年上半年,电子、机械、医药、轿车、化工、电气设备、核算机职业的融资金额(IPO+定增)占到全商场的54%。

  2、从融资结构、方针引导来看,自上而下遵循高质量开展、扶持新式工业、保护供应链安全的战略将是一个长时间进程:

  2020年以来反独占大幕摆开,本钱和方针盈余进一步向新式工业中的硬科技范畴集合。下一阶段,硬科技范畴或将出现两个特征:1)浸透率/国产代替斜率放缓之前,生长时间的高景气赛道或许继续享用估值溢价(详见陈述《怎么应对科技的全体高估值?从浸透率的视点动身》)。2)立异赛道商场主体不断添加,横纵向整合和专业化分工都将诞生更多牛股。方针盈余+工业周期的共振下,曩昔两年登陆A股商场的科技公司是咱们调查工业趋势、发掘优质标的的要点对象。

  3、咱们精读19年以来上市的创业板/科创板公司财报,梳理了上市公司对各自地点工业链的描绘。全体来看,当时硬科技具有五重驱动力:1)国产代替/产能缺口;2)动力革新/低碳环保;3)浸透率进步/技能革新;4)国防安全/信息安全;5)消费晋级/老龄化。

  4、结合上市公司财报描绘及职业团队引荐,咱们筛选出六大工业链傍边现在景气量较为清晰的28个方向。

  二级商场:美国、日本、我国先后从1970年代、1990年代、2010年代开端进入经济添加中枢下台阶(L型下台阶)、经济结构转型的阶段。在此阶段之后,三个国家的经济结构中,消费业、服务业、高新技能工业的占比开端进步,一起,股票商场上,科技、医药、消费三个大类板块的股价年化回报率开端显着跑赢。

  1)90年代的新股供应中,职业排名靠前的包含地产、通讯、商贸、公用事业、轿车、石油化工,首要对应初期城镇化建造、支柱工业、根底工业开展,以及获益于90年代经济高速添加及商场化变革的零售板块。

  2)00年代前半段,根底设备和根底工业范畴的、石油石化、走运、根底化工等依然是新股数量较多的范畴;部分“高技能范畴”如医药、电子元器材开端有更多新股上市。到后半段,周期股尽管融资比例依然比较高,可是数量大大削减;地产黄金十年及制作业出资扩张一起效果下,中游的设备板块新股数量添加。

  3)10年代以来,获益于国内三大工业结构调整和移动互联网技能浪潮,科技范畴、消费范畴以及制作业细分范畴的新股数量显着添加;房地产以及上中游原资料类新股数量大幅萎缩。十九大以来,开展思路逐渐由总量扩张向提质增效过渡,以科创板、创业板注册制为标志性事情,权益商场更多地承担起对新式工业的融资功用。曩昔三年融资环境愈加显着地倾向新式工业和高端制作。

  2021年上半年,电子、机械、医药、轿车、化工、电气设备、核算机职业的融资金额(IPO+定增)占到全商场的54%。

  从融资结构、方针引导来看,自上而下遵循高质量开展、扶持新式工业、保护供应链安全的战略将是一个长时间进程。一起,2020年以来反独占大幕摆开,本钱和方针盈余进一步向新式工业中的硬科技范畴集合。下一阶段,硬科技范畴或将出现两个特征:

  复盘互联网、移动互联网、智能手机等职业生命周期及相应股价体现,可以将新技能或新产品从导入商场到被迭代的进程划分为四个区间:导入阶段浸透率缓慢进步(一般上限在10-15%之间),估值随之进步,但前景和竞赛格式较为含糊;生长阶段(一般下限在10-15%之间,上限在30-50%之间)体现为产品浸透率快速进步,确定性进步,资金会集涌入然后翻开估值上限,这一阶段最具参加价值;老练阶段浸透率进步斜率放缓(一般为50%今后),职业格式逐渐安稳,进入估值消化阶段,但商场仍有或许挣盈余的钱;阑珊阶段浸透率不再进步或被新技能代替,商场主体退出或坚持轻视值。

  当时,咱们站在新动力车、5g等新技能浸透率快速进步,以及半导体、军工资料国产化进程加快的风口,硬科技范畴有望继续享用估值溢价。(详见陈述《怎么应对科技的全体高估值?从浸透率的视点动身》)

  在中期战略《拓荒新战场:新一轮周期是归于硬科技的盛宴》中咱们说到,新一轮股市周期的敞开,便是在高景气方向中,不断发掘未来潜在的中心财物。纵观高景气板块,一方面,部分细分范畴职业龙头使用先发优势、树立技能壁垒,或进行工业链的横纵向整合;另一方面,下流使用范畴的拓展,也衍生出对上中游制作精细化、专业化分工的需求,相同可以孵化一批优异的中小市值公司。在方针盈余+工业周期的共振下,曩昔两年登陆A股商场的科技公司是咱们调查工业趋势、发掘优质标的的要点对象。

  咱们精读19年以来上市的创业板/科创板公司财报(50亿以上市值,共214家),梳理了上市公司对各自地点工业链的描绘。全体来看,当时硬科技具有五重驱动力:1)国产代替/产能缺口;2)动力革新/低碳环保;3)浸透率进步/技能革新;4)国防安全/信息安全;5)消费晋级/老龄化。结合上市公司财报描绘及职业团队引荐,咱们筛选出六大工业链傍边现在景气量较为清晰的28个方向。

  下表所列标的首要展现细分赛道中,19年以来在创业板和科创板上市的状况:(标的列表不代表详细引荐;详见下文及各职业团队引荐)

  集成电路工业链上游包含EDA东西、半导体IP、资料和设备;中游首要由集成电路规划、晶圆制作、封装测验,以及体系厂商组成;下流包含PC、互联网、智能手机、数字图画、云核算、大数据、人工智能等立异使用。

  职业空间方面:2020年全球半导体商场出售额为4,390亿美元,同比添加了6.5%。根据IBS数据,未来五年,半导体职业将迎来一波快速添加,估计2022年商场规划打破5,000亿美元,2024年将到达6,060亿美元。

  在职业自身景气和方针歪斜之下,曩昔两年半导体职业是创业板、科创板上市公司最为会集的范畴。总结上市公司财报关于职业格式的描绘,当时半导体工业链坚持高景气首要有三重支撑:一是上中游环节的国产代替;二是供应刚性与需求旺盛构成的产能缺口;三是专业化分工带来的细分范畴时机。

  在交易冲突等微观环境不确定性添加的布景下,加快进口代替、安稳半导体供应链安全已上升到国家战略高度,是供应链安全的重要一环。现在我国集成电路自给率仍较低,依然有很大的生长空间;其我国产半导体设备、资料重要性凸显。

  1)资料环节:以硅资料为例,现在依然由日本、我国台湾、韩国等国家和地区占有肯定主导方位(日本的信越化学和SUMCO、我国台湾举世晶圆、德国Siltronic、韩国SK Siltron五家算计占90%以上)。国产资料从全体技能水平和出产规划来看和全球职业龙头企业仍有较大距离。但出售端来看,曩昔5年(2015-2020年)我国半导体硅片出售额复合增速(25.5%)远高于全球复合增速(9.3%)。

  2)设备职业:以测验设备为例,现在以美国泰瑞达和日本爱德万为代表的世界知名企业依然占有半导体测验设备商场的首要比例。在方针大力扶持下,叠加国产设备的速度快、服务好、性价比高优势,国产代替比率有望继续进步。

  3)EDA东西:EDA被喻为集成电路的“摇篮”、命门,是芯片规划最重要的软件规划东西。2019年前三巨子Synopsys(新思科技)、Cadence(楷登电子)和Mentor(明导)全球比例算计到达66%,我国商场比例超85%;国产化率仅10%。中美交易冲突以来国产EDA遭到更多注重。

  4)模仿IC:2018年全球模仿半导体职业的商场规划约为588亿美元,我国商场模仿芯片职业的商场规划约为322亿美元,在全球商场中的占比超越50%。但现在工业自给率低,国内模仿芯片相同首要采自德州仪器、恩智浦等模仿芯片大厂。

  制作环节:AI、物联网等新业态、新形式和新使用的鼓起,带动芯片需求量,但晶圆代工的产能依然严峻。晶圆制作及加工是芯片制作的中心工艺,一方面现在大陆晶圆代工自给率依然较低,2019年中芯+华虹算计仅占到全球6.5%商场比例。另一方面,设备出资比重显着高于其他环节,归于重财物职业,且产能扩建周期较长(老厂添加瓶颈设备需至少6个月,新厂建造到投产约2年左右),因此具有较强的供应刚性,叠加传统旺季降临,供需缺口对立仍将继续演绎。

  封测环节:封测产能继续吃紧,曩昔一年因为东南亚、我国台湾疫情进一步拉大产能缺口,封测产能也面对继续吃紧的状况。

  专业化、分工化的趋势必定程度上使得传统的IDM形式压力日益加大,现在仅有少量大厂可以坚持;更多的晶圆制作和集成电路测验订单从传统的IDM产商流出,给了专心制作、封装或测验环节的企业以更大的空间。

  从集成电路各环节构成来看,曩昔20年开展最快的是规划环节;曩昔5年制作环节产量比重小幅进步;封测环节占比最轻,产能也相对涣散。向前看,专业化、分工化趋势下,有望出现一批专心于封装、测验环节的企业。以测验为例,现在商场对独立的、专业的测验服务组织的需求越来越火急。

  1)半导体职业具有强国产代替逻辑,则相对而言也是现在供应链危险最杰出的板块。多家上市公司在财报中说到了原资料供应会集度过高的问题,从咱们的样本来看,半导体职业上游供应商会集度和下流客户会集度都较高。且因为现在首要原资料依靠进口,后续仍面对交易冲突(如“实体清单”操控)等不确定要素。

  2)半导体是具有周期性质的生长职业。拉长时间来看,也在不断阅历产能缺乏、产能扩充到产能过剩的开展循环;因此当供需对立缓解(疫情影响削弱、新产能投产),职业也会面对较大的动摇性。

  3)政府补助方针改动的危险:半导体职业系国家要点鼓舞、扶持的战略性职业,特别国产代替要害环境受政府补助金额较大,后续或许面对方针改动,交易谈判等变数。

  (注:下图数据仅代表样本公司,非全职业数据;职业内部存在结构性,细分类型、高级级低产品供应链危险存在差异。)

  面板工业链上游包含面板资料(混合液晶、偏光片、OLED有机发光资料等)、拼装零件(驱动IC、电路板、被迫元件等);中游包含半导体显现设备、面板(TFT-LCD、AMOLED等)、面板模组;下流使用首要包含大尺度的电视、监视器、笔记本电脑,小尺度包含手机、平板电脑、车载显现器等。

  职业空间方面:在万物互联的显现范畴,随同5G、AIoT等新技能的开展与遍及,才智型显现开展促进多屏化,显现面板需求继续增大,职业正迎来新一轮的快速添加。CINNO Research猜测,2021年全球面板总出售额将有望打破1500亿美元(约9556亿元),到达创历史纪录的显现面板职业营收总额,同比添加幅度超越25%。其间,我国大陆面板制作商2021年全年出售额将到达600亿美元(约3822亿元)左右,约占全球首要面板企业总营收的40%。

  1)曩昔10年全球LCD产能加快向国内迁移。2010年我国大陆LCD产能占全球5%(彼时我国台湾占36%);2020年我国大陆比例进步至50%(我国台湾25%);日本1995年产能占比95%,现在为5%。

  2)中小尺度显现面板:AMOLED正在成为干流技能(高端智能手机、可穿戴设备等小尺度产品等;苹果2017年初次用于iPhoneX)。全球AMOLED半导体显现面板出产范畴首要以韩国厂商和我国大陆厂商为主,其间韩国面板厂商产能比例高。大陆面板厂商则开展速度快而出现加快追逐的商场竞赛格式,2017-2019 年大陆厂商AMOLED半导体显现面板出货量占全球比重别离为 3.24%、6.87%和 18.51%。

  3)柔性AMOLED比例进步:刚性AMOLED半导体显现面板因为出产本钱相对低价,较快浸透到平板/笔记本电脑等使用范畴;但2020年智能手机屏幕中,柔性OLED出货量(15.1%)现已超越了刚性OLED(13.8%)。

  4)大尺度面板:LCD仍是干流,但量子点、MiniLED和MicroLED等技能正在推翻现有格式,也是各大厂商布局的方向。MiniLED技能使用当时现已具有经济性,作为新一代背光/显现方案有望快速浸透。一起跟着小距离、MiniLED等显现技能的开展,LED显现屏的使用触角正在向更多范畴延伸。

  5)平板显现工业开展带动了上下流资料、设备和技能的开展,推动了配套工业的国产化进程,国产上、下流资料和配备在工业竞赛中现已具有了必定优势。

  新动力车工业链上游首要是各类矿产资源(锂矿、钴矿、镍矿);中游为锂电池资料(电解液、正极、负极、隔阂)、设备及三电体系(电池、电机、电控);下流为要害部件及整车制作。

  职业空间方面:根据IEA纯电动+插电混动口径,截止2020年我国新动力车浸透率为5.7%,欧洲也仅10%。以国内核算口径,截止2021H1,新动力车浸透率达为12%。结合现在的方针趋势、出售状况以及参阅10年代初SUV商场,当时新动力车仍在快速浸透的前期,工业链成绩进入完结阶段,中期维度看板块大概率将继续享用估值溢价,直到出现浸透率进步放缓的痕迹。

  跟着各国碳排放方针的收紧,锂离子动力电池技能水平、制作本钱的不断优化,充电桩等辅佐设备的快速开展,新动力电动轿车工业链上下流均逆势取得了快速的康复与添加。据《我国锂离子电池职业开展白皮书(2021年)》,2020年全球锂离子电池出货量到达294.5GWh,其间,我国商场为158.5GWh。后续看,新动力车浸透率继续进步+风电光伏配备储能+电动两轮车锂电代替是首要支撑,从而拉动对上游资料和设备的需求。

  锂电池首要由正极资料、负极资料、隔阂、电解液等组成,别离占资料本钱比重为40-46%、5-15%、5-11%、10-14%。

  正极资料:电芯四大资猜中本钱占比最高,当时会集度相对较低。两条干流的技能道路比照来看,三元资料正极长处在于能量密度高、续航才能强;LFP磷酸铁锂正极长处在于资料本钱低价,安全性强。因为补助退坡的影响(以及必定程度上受自燃事端影响),19年至今碳酸铁锂电池产量比重有所进步。但高续航路程和智能驾驭的需求下(以及下流相对强的溢价才能),正极资料趋势为三元正极高镍化、一体化,未来职业整合速度有望加快。

  隔阂:四大资猜中职业会集度最高,且当时供应缺口有所扩展,格式和盈余好于其他资料。头部隔阂企业毛利率近三年坚持在40%以上。考虑能量密度、安全性方面的需求,“湿法+涂膜”是未来开展趋势。

  电解液:产能会集度较高、且现在现已根本完结国产化,四大资猜中周期性最强种类。首要资料六氟磷酸锂价格17年之后阅历3年半的跌落,上一年9月由低点6.95万元/吨涨到现在38万元/吨,涨幅超400%。此外,VC等添加剂缺口也在进一步扩展。

  负极:CR5会集度高,但现在供应足够。未来跟着电池向高镍化开展以及硅碳使用量的进步,碳纳米管等新式导电剂浸透率有望进步。

  锂电设备分为前端(搅拌机、涂布机、分切机等,中心为涂布机)、中端(卷绕机、叠片机、注液机等,中心为卷绕机)、后端(化成柜、分容柜、检测设备、PACK自动化设备)。据GGII《2019年我国轿车动力锂电池职业调研陈述》,我国锂电设备国产化率达90%(要害的涂布机、卷绕机根本彻底国产化),竞赛格式较为安稳。因为下流需求的快速添加,电池出产厂家对电池设备的需求也从本来的定制指定的单机形式,向分段式的体系集成方法改动。

  锂电设备技能门槛较高,客户粘性也相对较大,龙头方位安定,后发者打破壁垒不易。后续驱动力首要来自下流需求的继续高增,以及职业龙头的横纵向整合。

  动力锂电池是新动力工业中游中心环节(别的包含电机、电控),国内格式来看,现在电池环节价值量大且技能堆集相对深沉,全球前十大锂电池厂商我国企业占有半壁河山;电机和电控环节产能相对涣散。从上市公司财报表述来看,当时锂电池制作环节体现为:

  ①板块全体驱动力仍来自下流新动力轿车需求快速添加。中汽协数据显现,本年1-6月,我轿车产销别离完结121.5万辆和120.6万辆,同比均添加2倍。动力电池方面,本年1-6月,我国动力电池产量累计达74.7GWh,同比添加217.5%。向前看,国内需求方面如上述,按销量计当时12.05%的浸透率水平仍有进一步进步空间;全球需求方面,曩昔两年中欧新动力车浸透率进步较快,美国相对落后,拜登政府加码新动力车是未来的重要增量。

  ②国内处在新一轮扩产周期傍边。据盖世轿车不彻底核算,2021年一季度,以宁德年代、国轩高科、中航锂电等动力电池企业相继发布了20多个动力电池相关新投建项目,出资高达1600多亿元,建造年产能超越350GWh。扩产周期向上拉动了锂电资料、设备的需求。以近期亿纬锂能布局锂资源开发+锂盐加工为典型,头部电池厂商加快向工业链纵向布局。

  ③扩产周期背面,高端产能缺乏和低端产能过剩的现象将在较长时期内共存。头部企业扩产趋势下,职业会集度或进一步进步,低端产能面对退出压力。

  除动力锂电池之外,风景装机添加带来的锂电储能的需求也有望鄙人一阶段放量。近年来,全球电化学储能商场进入快速生长时间。锂电池储能具有寿数长、布置施行灵敏、呼应速度快等长处,作为电化学储能首要解决方案的方位现已建立。

  职业空间上:技能端,电动车、5G浸透率的进步是智能化的天然载体和使用场景;方针端,我国从2015年起连续发布智能驾驭相关的方针推动职业开展,2020年相关方针部分连续出台《智能轿车立异开展战略》和《新动力轿车工业开展规划(2021—2035年)》;工业端,曩昔一年互联网巨子加快布局智能轿车范畴,规划研制、出产制作、出售服务全工业链融资规划快速进步。据《IDC全球智能网联轿车猜测陈述》,全球智能轿车商场出货量将在2024年到达7620万台,2020年至2024年CAGR达14.5%。

  从新股主营事务散布及工业链描绘动身,未来可重视几个方向:①轿车电子在整车中本钱占比将逐渐进步,传统的轿车散布电子电气架构(E/E)向集成式推动。电子设备在传统高级轿车中的本钱占比约为 25%,在新动力车中可到达45%-65%。②顾客关于轿车需求的改动催生智能座舱空间,拉动相关软硬件需求。③轿车后商场加快数字化和智能化开展趋势(智能确诊等)。④自主整车品牌市占率进步及零部件国产化。

  风景装机空间:国家电网在《我国动力电力开展展望2020》陈述中测算,在惯例转型情形和电气化加快情境下,一次动力需求有望在“十六五”前期达峰,峰值约为58亿~59亿吨规范煤。此外,2060年非化石动力占一次动力的比重将到达63%~81%左右。依照天风团队测算,假定2030年一次动力消费总量58.5亿吨规范煤,非化石动力占比由2019年15%逐年进步1.4%至2060年72%。则估计到2030年,风电、光伏发电量别离由2019年0.4/0.2万亿度进步至1.6/ 1.6万亿度;装机容量别离由2019年2.1/2.0亿千瓦进步至7.7/13.8亿千瓦,算计21.5亿千瓦,高于2020年12月气候大志峰会上提出的12亿千瓦最低方针。2019-2030年风景装机CARG别离为13%、19%。

  光伏职业工业链上游首要是硅料、硅片等原资料;中游首要是电池片、组件、逆变器、汇流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏体系零部件;下流首要是太阳能光伏电站建造、运营及保护等光伏电站使用。我国光伏工业链完好,已成为较为会集、充沛竞赛的职业,制作才能和商场占比均位居全球榜首。

  ①会集度:光伏“平价上网”提速,在我国大部分地区已具有平价甚至低于燃煤标杆电价的条件,光伏职业商场比例将进一步向具有技能、规划、供应链办理等中心优势的企业会集。

  ②上游硅片环节,一方面大尺度硅片迎来转化潮。曩昔一年大规划的新产能投进,首要围绕着大尺度硅片、电池及组件翻开,低功率和高本钱的老产能加快筛选(存在结构性过剩)。另一方面单晶对多晶的代替进入结尾,根据大全新动力CEO张龙根的说法,2021年单晶产品将占全球商场比例的80%。一起,金刚线切片技能快速使用,显着下降了切片本钱和硅片厚度。

  ③电池片环节/光伏设备:近年来新开展的PERC成为商场干流;双面PERC电池逐渐翻开商场。但跟着未来电池转化功率进步的需求,PERC电池面对功率瓶颈,更多厂商将布局HJT、TOPCon等新技能途径电池。电池片环节技能迭代也将带动设备更新换代。

  ④逆变器环节:国内逆变器产品迭代显着快于海外,并继续抢占海外商场比例。组串式逆变器优势显着,商场浸透率继续上升。更新需求及储能逆变器将成新的添加点。

  ⑤封装资料胶膜:跟着双玻组件、双面电池的大规划使用,包含多层共挤POE胶膜和白色增效EVA胶膜在内的高品质胶膜存在进一步进步商场空间的时机。

  ①海优势机开展:尽管陆优势电估计仍是未来新增容量的主体商场,但海优势电商场的开展已出现继续、迅猛态势。2015-2019年的五年间,全球海优势电新增装机容量在风电新增装机中的占比已由5%上升至10%;2019年我国海优势电新增装机容量达2.49GW,同比添加约50%,全球排名榜首。

  ②风机大型化:单机容量大型化的趋势具有确定性,大兆瓦机型产品才能的整机厂商在未来将更具商场竞赛力。

  职业危险方面,多家光伏、风电企业一起说到,一是补助退坡带来的毛利率下降危险;二是职业会集度高,低端产能加快出清的危险;三是装机规划快速进步而透支后续需求的危险。

  5g+物联网年代下流使用范畴很多,但生长速度和浸透状况良莠不齐。在数字化、智能化、万物互联的趋势下,这些使用范畴一起促成了对上游芯片的需求。总结多家半导体企业对下流需求端的描绘,当时手机和个人电脑仍是芯片的最大商场,新式使用范畴开展较为敏捷的包含:轿车电子、云核算、大数据、医疗电子、安防电子等;此外,工业操控、人工智能、驾驭辅佐等范畴也处在活跃迭代开展期。

  物联网工业空间方面:据IDC核算,2020年全球物联网开销6904.7亿美元,其间我国商场占比23.6%。IDC猜测,到2025年全球物联网商场将到达1.1万亿美元,其间我国商场占比将进步到25.9%,全球和我国商场复合增速别离为11.4%和13.4%。此外,IDC此次猜测对个人健康检测、才智家居、车联网、智能表计等场景进行下调,但以为工业互联网、才智城市增速仍较快。

  结合细分范畴融资状况、财报对工业链判别的上下流验证,以及天风职业团队引荐,主张要点重视工业互联网方向的AIoT芯片、机器视觉、工业软件、自动化设备,以及使用端现在较为清晰的才智城市范畴(含安防等)。

  上游首要包含光源、镜头、相机、图画处理软件;中游为方案供给商;首要使用范畴为电子及半导体设备、轿车制作、制药业等。

  职业空间上,根据GGII数据,2019年我国机器视觉商场规划65.50亿元(未包含核算机视觉商场规划),2014-2019年复合添加率为28.4%。GGII猜测,到2023年我国机器视觉商场规划将到达155.6亿元,复合增速24.1%。

  首要驱动力上,除了下流使用端景气进步以外,首要来自于上游硬件的国产化脚步以及中游方案商的工业链整合。

  1)上游各环节中,现在光源环节竞赛现已相对充沛;镜头环节高端产品依靠进口,低端产品国内厂商具有性价比优势;工业相机和图画处理软件现在简直为海外商场独占。

  2)现在出现一批方案供给商,糅合了上游的硬件整合、中间层的算法完结、客户端的场景了解,纵可向上下流扩张,横可切入多范畴使用,把握机器视觉工业链的中心价值。

  AIoT工业链可分为四个层级:感知层包含传感器、芯片等的底层元器材;网络层包含通讯技能与服务商,首要是作为数据的传输者;渠道层首要是对数据进行存储与剖析;下流使用层完结专用化的AI功用和服务。

  职业空间方面,2021年遭到疫情影响带动防疫+居家两层需求,国内AIoT龙头衔接设备量环比快速上升,很多AIoT使用场景快速落地。跟着智能化技能配套的老练,估计未来十年仍处于快速生长阶段。根据IDC发布的数据与猜测,2019年全球AIoT商场规划到达2264亿美元,估计到2022年到达4820亿美元,2019-2022年复合添加率为28.65%。

  从曩昔两年融资状况来看,新上市公司中有多家专心于AIoT芯片、MEMS传感器。现在首要的瓶颈仍为全球供应缺少以及要害环节的进口代替。如MCU芯片在曩昔一年的严峻缺少之下价格暴升,而现在全球MCU商场高度会集,前五大厂商市占率超70%,国内商场多由海外品牌占有。MEMS现在仍以欧美和日本厂商为主,国内出现一批优异的竞赛者(歌尔跻身MEMS前十制作商),但现在还处在国产代替初期。

  工业软件首要包含研制规划类(BIM、CAX、PLM等)、车间制作(MES)、信息体系(ERP等)三大范畴。其间研制规划类最为中心和要害。

  职业空间上,根据我国工业技能软件化工业联盟数据,截止2020年我国工业软件职业规划到达1974亿元,曩昔三年均坚持两位数添加。中心的CAX类,全球商场在2021年有望到达近840亿元;我国商场未来三年有望到达113亿,未来五年有望到达163亿,长时间空间达400亿元,开展空间较大。

  首要驱动力来自国产代替:《“十四五”智能制作开展规划(征求意见稿)》清晰提出2025完结工业软件国内满意率超越50%。现在各环节来看,ERP国产化率全体较高,但高端ERP国产化率也只要25%左右;MES产品国产化率为30%;中心的CAX国产化率最低,现在仅为11%左右。

  通用的自动化设备首要包含工业机器人、激光+、注塑机、数控CNC等;下流广泛运用于3C、轿车整车/零部件、家电、化学制品等范畴。归纳生长性、浸透率和国产代替空间来看,工业和激光器/设备仍具较大开展空间。

  一方面,我国工业机器人销量2012年至2018年年化添加11.68%,18年之后增速放缓,首要系17年增量较大,必定程度上透支了后续年份的需求。而从密度来看,我国工业机器人由12年的11台/万人大幅进步至18年的140台/万人,增速虽快,但仍远低于日本的327台/万人和韩国的774台/万人。当时我国制作业仍在智能化、自动化初期,未来具有宽广浸透空间。

  另一方面,当时本乡机器人在工业机器人职业中的竞赛方位较低。根据IFR及长沙智能制作研讨总院数据,2018年四咱们族机器人(发那科、ABB、安川、库卡)占全球机器人出货量的比例到达58%。国产机器人在焊接、装置、涂装范畴自主化率都较低。国产化进程中,中心零部件自主化是要害。

  我国激光器+激光设备职业现在算计的商场规划到达了658亿元(2019年),2013年职业规划仅为194亿,2013-2019年阅历长达7年的正添加。在激光切开方面,激光关于传统切开方法的浸透度约26.26%~30.65%;在激光切开设备中,高功率(1500W以上)占比仅为20.8%,仍具浸透空间。

  超快激光器成为近年来激光商场上最杰出的添加点,2015-2019年复合增速为70.5%,而全球激光器商场2015-2019年复合增速仅为11%。2019年国内从事超快激光器研制出产的企业超越25家,2019年商场空间到达24.5亿元,已生长为相当于国内光纤激光器收入体量30%的商场。

  5G/物联网使用方向很多,从上游职业的财报来看,在新冠疫情的催化下,广义的才智城市范畴,比方安防、才智社区、智能家居等取得了较快开展。才智城市工业链可分为供应商(硬件制作、软件开发、网络通讯)、运营商(交通、安防、环保、公共服务)和支撑渠道(云服务、数据剖析、移动付出、人工智能及物联网、地舆信息技能)。

  职业空间上, IDC估计,全球才智城市开销将在2021年开端逐渐加快添加,并在2020-2024年期间完结14.6%的复合添加。细分范畴中,智能家居2020年全体商场规划为4355亿元,同比16.8%(核算包含智能家居硬件设备,规划、装置、修理等相关服务费用,网络服务费用)。2019年安防职业商场规划达7562亿元,16年以来复合添加率为11.9%。

  新式基建的底层根底、居民部分可支配收入进步、后疫情年代+城市群建造带来的需求,是才智城市范畴的首要驱动力。

  曩昔一年5G板块上市公司盈余偏弱,除了交易冲突的影响以外,也与5G通讯工业链自身特征有关。比较于4G,5G技能在toB范畴使用更为广泛(工业互联网、云核算、人工智能等),而不局限于个人消费范畴(智能手机、移动互联网)。因此从规范化进程、浸透率进步方针来看,较4G时期推动愈加缓慢;但这也将使得5G工业空间扩展、出资区间拉长。

  此外,横向比较来看,比较于4G阶段,当时我国在5G根底设备及使用范畴处于全球抢先方位。据工信部介绍,当时我国5G工业体系性抢先首要体现在三个方面:一是5G网络建造坚持抢先,当时我国注册5G基站96.1万个,终端衔接数到达3.65亿;二是5G规范必要专利占比继续全球抢先;三是5G使用赋能融入千行百业态势现已显着。

  因为5G工业链横纵向涉及面宽广,咱们经过企业财报筛选出现在而言相对确定性更高、或许板块景气有望底部回转的细分方向(全体而言硬件范畴仍优于软件)。

  光通讯之于5G:光通讯是以光子作为信息传输的载体,光子自身具有极快的呼应才能、极强的并行才能,并且无电荷,将其作为信息的载体无电磁搅扰状况又具有极好的保密性;信息年代数据流量规划快速胀大,“光进铜退”(即以“窄带+铜缆”为主网络向以“宽带+光纤”网络改动)就成了通讯职业开展的必然趋势。5G的骨干网、承载网以及基站与基站之间的衔接都离不开光通讯。

  1)上游器材、芯片国产代替:光通讯工业链包含光芯片、光器材与模块、光纤光缆、光网络设备等环节,当时中心的上游环节(光芯片、光器材)仍是薄弱项。据工信部《我国光电子器材工业技能开展道路年)》,我国光通讯高端中心芯片90%以上需求进口,方针端清晰提出加快高端光芯片和器材国产化代替进程。

  2)光纤光缆走出景气底部:上一轮光棒新增产能开释挨近结尾,疫情影响+价格承压加快中小产能出清(在阅历了19年我国移动光纤集采价格由60多元直接腰斩至30多元之后,移动20年光纤集采价格继续大幅下挫,厂商的赢利空间进一步紧缩)。中长时间看,5G/云核算/物联网/AI拉动的新一轮流量高添加周期将带动光纤需求新一轮景气,在本年光纤价格触底中供应端产能将继续出清,未来供求关系将逐渐改善,职业有望进入新一轮景气周期。

  PCB(印刷电路板)作为承载电子元器材并衔接电路的载体,有“电子产品之母”之称,是我国电子业的上游根底职业。PCB工业上游包含PCB光刻胶、电解铜箔、专用木浆纸、电子级玻纤纱等,下流散布广泛,包含通讯设备、核算机及其周边、消费电子、工业操控、医疗、轿车电子、军事、航天科技等范畴。

  职业空间:我国电子制作业商场规划较大,商场容量根本处于10万亿元以上。根据国家核算局数据,2020年我国电子制作业商场规划约为12.10万亿元,同比添加6.40%。新式电子产品不断出现,使印制电路板产品的用处和商场不断扩展。2014-2020年,国内PCB产量年复合添加率为4.99%,到达351亿美元。下流职业需求的继续快速添加,5G基站的建造将带动作为根底元器材的高频、高速 PCB 的开展,估计2019-2024年以4.3%的年复合添加率添加,到2024年全球PCB职业产量将到达758.46亿美元。

  产能散布及职业驱动力:跟着全球电子信息工业从发达国家向新式经济体和新式国家搬运,现在全球印制电路板制作企业首要散布在我国大陆、我国台湾地区、日本、韩国、东南亚、美国和欧洲等区域,其间亚洲占比90%左右。根据Prismark数据显现,在我国印制电路板细分产品中,占比最大的是多层板,2020年商场占比约为44.86%,其次是挠性板和HDI板,商场占比约为17.37%和17.34%。现在国内PCB光刻胶根本完结国产代替,但外资企业仍占有着全球高端覆铜板商场的首要商场比例;多家企业说到了国外高端覆铜板、高端PCB供应缺乏的危险。

  云核算是我国建造数字强国的中心根底设备。获益于大数据、人工智能、区块链等技能的打破,云核算技能的老练度不断进步、使用场景不断丰富。职业空间及趋势来看:

  1)云核算职业空间及浸透率:2020我国云核算商场规划完结1477.4亿元规划,同比增速27.0%,估计2021年将到达1858.3亿元。根据我国信通院发布的《云核算开展白皮书(2020年)》,2019年我国现已使用云核算的企业占比达66.1%,浸透率较上年进步7.5%。

  2)海量的数据需求继续催生云核算商场空间。“十三五”时期,我国大数据工业年均复合添加率超越30%,2020年工业规划超越1万亿元。根据IDC猜测,2020-2024年,我国大数据相关技能与服务商场将完结9.6%的年均复合添加率,首要使用于金融、政府及通讯职业。

  3)公有云作为企业转型根底设备的认同度更高。我国公有云商场规划2019年初次超越私有云。2020年,我国公有云商场规划达691.4亿元,同比添加33.1%;私有云商场规划达784.0亿元,同比添加22.1%。

  4)云核算的三种服务形式(SaaS、IaaS、PaaS):从比例上来看,2019 年全球SaaS商场规划占全球云核算商场规划的比例到达 58.15%,估计未来几年仍将占有首要的商场比例。

  终端使用上,一方面,开展我国家的智能机及4G/5G浸透率仍具有较大空间。据传音控股年报,(其首要商场)非洲手机浸透率仅48%,其间智能机占比仅44%;4G浸透率仅12%,3G浸透率为52%,2G浸透率为36%,未来浸透率进步和智能机/功用机结构优化空间大。

  另一方面,疫情催化下各类可穿戴设备需求有望超预期添加。现在可穿戴设备的产品形状首要有智能眼镜、智能手表、智能手环、智能服饰等,功用掩盖健康办理、运动丈量、社交互动、休闲游戏、影音文娱、定位导航、移动付出等许多范畴。据IDC数据,2020全年,全球可穿戴设备出货量为4.447亿部,同比添加28.4%。按出货量排名前五的厂商别离是、小米、华为、三星、Fitbit。

  方针歪斜及疫情影响下,医药生物板块相同是曩昔两年科创/创业板新股发行最会集的板块,特别是医疗器械(含疫情获益的体外确诊)、生物药、以及高景气的医美板块。职业大趋势来看,深化医药卫生体制变革布景下,医保制度变革、药品价格下降和医疗资源平衡不断推动,我国长时间以来“以药养医”的局势正在被打破。新周期下,各环节开源节流,下降药价、缩短流转、进步药效、鼓舞立异、歪斜医治性药品,未来医药专业化分工趋势会更为显着。

  医疗器械职业的需求归于刚性需求,职业抗危险才能较强,因此职业的周期性特征并不显着。医疗器械产品的供应特色之一便是小批量多种类,以满意不同等级医疗组织、不同类型医疗场景的多样化需求。

  我国经济的快速开展,城镇化、人口老龄化的不断加深,医疗保险掩盖率的进步,医疗需求不断开释,推动了医疗器械商场敏捷扩容。后疫情年代全球医疗组织操控医疗费用的需求愈加激烈,医疗终端将愈加倾向于挑选高性价比医疗器械产品,因此,性价比更好、立异更快的我国品牌仍存在较大的国产代替和全球扩张空间。

  IVD体外确诊工业首要指体外确诊相关产品,包含体外确诊试剂和体外确诊仪器设备,由上游(电子元器材、确诊酶、抗原、抗体、NC膜等中心质料)、中游(确诊设备、确诊试剂)、下流使用范畴(医院查验科、体检中心、独立实验室、防疫站等)等组成。

  曩昔一年多部分因为疫情的影响,科创板上市了多家体外确诊范畴的公司。近二十年我国体外确诊工业化程度敏捷进步,16年以来始终坚持两位数增速。细分范畴来看,我国体外确诊商场由免疫确诊、生化确诊、血液学及体液、即时查验、分子确诊等细分范畴构成。现在免疫确诊占比最高,分子确诊增速最快。

  IVD后续驱动力来自人均寿数进步及人口老龄化带来的对医疗器械全体需求进步、高技能门槛范畴的国产代替、以及后疫情时期检测场景进一步向社区和家庭浸透带来的快速检测需求。详细来看:

  1)化学发光:免疫确诊的干流技能,全球IVD巨子高度注重的细分方向,关于试剂和仪器的功能要求十分高,技能门槛较高,研制难度大,现在国产化率低。自2003年西门子化学发光产品进入我国以来,世界IVD四咱们罗氏、雅培、贝克曼和西门子占有国内化学发光商场超越70%的比例,强生、生物梅里埃和希森美康等跨国巨子也赶紧占有我国商场。

  2)分子确诊质料职业:精准医学推动分子确诊商场在曩昔几年快速开展,国内企业对分子确诊全工业链的掩盖在显着提速。其间上游范畴(化学、生物以及电子原资料)对外依存度仍较高,国内IVD正经过自主研制+外部科研单位协作活跃布局。

  3)POCT设备:POCT具有快捷、高效、准确度高级很多优势,且价格相对低,使用场景更广等特征,在新冠疫情催化下敏捷扩容、世界化,也是未来竞赛的首要范畴。

  比较于欧美日开展国家,以仿制药为主的化学药品制剂依然占有我国药品商场的主导方位,立异药占比极低。2015年截面数据来看,美国药品商场规划为4390亿美元,其间立异药占比67%;欧洲商场1440亿美元,立异药占比60%,日本商场规划为790亿美元,立异药占比 68%;而我国,商场规划约1150亿美元,立异药几无占比。据米内数据,2019年我国药品终端立异药占比也仅有5%。

  方针环境来看,2018年医保局组成后动作一再,以带量收购和使用为打破口进一步深化医药卫生体制变革,经过医保变革带动医药、医疗变革,医改善入到了快速推动新的周期。医保变革下,各环节开源节流,下降药价、缩短流转、进步药效、鼓舞立异,源发性的自主立异才能是药企最中心的竞赛力。考虑到患者集体扩展、付出才能进步等要素,未来生物药商场增速或远高于同期化学药商场;一起,比较于化药,生物药研制本钱更高、供应链壁垒更高、监管愈加严厉。

  CXO是掩盖药物研制与出产全工业链的服务商。CXO工业链根据责任不同又可分为CRO(合同研制组织)、CSO(合同出售组织)、CMO(合同出产组织)和CDMO(合同研制出产组织)。

  职业空间上,因为新的医改周期下,新药研制商场竞赛日趋激烈,研制本钱和难度攀升,医药外包(特别是研制外包,CRO/CDMO)商场快速开展。2015至2019年我国CRO商场CAGR为27.3%,全球同期为9%。根据全国医药技能商场协会的核算数据,2016年-2020年,我国CRO商场规划从465亿元敏捷添加到975亿元,年均复合添加率到达20.3%。2014至2019年我国小分子CDMO商场规划CAGR为18.4%,大分子CDMO商场规划CAGR为40.3%。此外,应对“两票制”对药品流转范畴的影响,国内经销商或更多地向CSO转型。

  医疗美容职业上游为医疗美容耗材的出产商和器械设备的制作商;职业中游为医疗美容组织,包含公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容组织;下流为终端顾客。

  职业空间:根据Frost& Sullivan猜测,2021年我国将成为全球最大的医美服务商场,我国医美职业商场空间估计超越9000亿元。根据Frost& Sullivan猜测,我国医疗美容类透明质酸终端产品的商场规划估计将以12.8%的复合添加率在2024年到达76亿元。

  板块驱动力一方面来自人均可支配收入添加、个人医美认识进步和医美消费年轻化带来的职业空间扩容;与美国、巴西、韩国等国家比较,国内医疗美容浸透率依然不高。

  另一方面,现在首要的轻医美产品与眼科耗材根本由外资品牌独占,国产品牌代替空间大。细分种类来看,1)玻尿酸商场由进口产品先发,2018年我国排名前三的本乡企业出售收入占比总计仅为23.4%,但现在国产品牌有兴起之势。2)打针医美中肉毒素商场由韩国厂商主导。3)线雕商场以美韩进口为主,国内厂商包含东南恒生、爱美客等,获批产品仍较少。4)光电项目中抢手的热玛吉、热拉提、皮秒、超皮秒等,国外研制仪器占有国内中高端商场近80%。5)眼科耗材中的角膜塑形镜全球商场70%以上比例被4家外资品牌占有,人工晶状体全球商场80%以上比例由3家外资品牌占有。

  2020年在新冠疫情延伸、全球经济受冲击、交易冲突重复、地缘危险加重的布景下,国内提出“以国内大循环为主体、国内世界双循环”,除了供应链安全以外(芯片等),国家安全更是应有之意。概略而言,咱们以为国家安全概念至少包含四个方面:粮食安全(对应转基因/种业自主立异)、动力安全(保供/倒逼动力结构变革)、国防安全(上中游资料、配备)、信息安全(操作体系、数据安全)。

  工业链上游首要包含军工电子(被迫元器材和集成电路)和新资料(纤维资料、金属资料和加工)等支撑性生长职业,中游为配备信息化、场景信息化和三军信息化等新式技能职业;下流为航空主机、航空发动机和导弹等独占性权重企业。

  职业空间/周期上,当时全球军备再度进入“科技投入”继续增强阶段,多国现已发布未来中长时间国防方案及科技趋势,别离从交给总量、未来作战体系、新式技能等三方面进行清晰的强化。2021年3月发布的《第十四个五年规划和2035年前景方针大纲(草案)》中提出,“十四五”我国要加快兵器配备晋级换代,一起加快要害技能的打破,提出三化交融向智能化兵器开展,加快战略性、推翻性配备和技能的开展。详细环节来看:

  作为各类新式配备中作为信息化的首要施行载体,十四五期间具有单位配备价值量占比和配备排产双升逻辑。21Q1被迫器材下流需求高景气连续,国产代替需求显着,国产浸透率有望加快进步。其间:①被迫器材中新品类国产代替需求显着,高端电容器厂商或继续获益;②有源器材范畴电源类企业成绩趋势明亮,有望连续市占率、单品价值量安稳双升的格式。

  “跨越式兵器配备开展”是十四五规划的要点出资方向,叠加航空配备进入10年换装大周期,航空整机细分职业进入中长时间扩产放量阶段。详细来看,1)航空整机自身具有强运营继续性、强独占、强壁垒特征;未来10年换装大周期中,航空整机将进入大规划批产放量期。2)整机放量将直接拉动对上游军工资料(纤维资料、金属资料和加工等)的需求。3)整机数量的累计进步将带动我国军机MRO商场开展。

  危险方面,上市公司首要说到:1)上游原资料价格动摇;2)下流是军方的企业,或许面对下流会集度过高、受军工工业整体组织影响、受审定价不确定等问题。

  信创范畴的国产代替相同是一个按部就班的进程,中长时间看商场容量宽广,国内头部厂商将继续获益于国产化推动。上一年5月开端,运营商、国有大行的投标状况显现党政工作体系国产化的进程加快。在我国电信服务器集采中,搭载国产CPU(鲲鹏+海光)的服务器初次清晰进入大规划集采,本年的集采国产服务器比重进一步进步,表明晰我国的信创工业现已具有进口代替的才能。

  当时打破口一方面在于央企国企新一轮变革的关键;另一方面,鸿蒙2.0逐渐落地,华为估计2021年内鸿蒙OS将掩盖3亿台设备,助力万物互联布局,加快国产软硬件国产代替进程。信创范畴未来有望由“党政信创”向“职业信创”加快跨进,工业链上的底座服务器芯片和上层ERP、银行中心体系、CAD等中心使用软件或为首要增量。

  网络安全公司供给的产品首要有规范化的产品(防火墙、IDS、VPN、终端安全软件等);半规范化的产品(态势感知类产品,含有核算体系、各类探针和显现设备);安全集成和安全服务,服务和集成事务。

  职业空间上,我国网络安全商场到2021年规划为926.8亿元,同比为23.7%,开展速度快于全球商场(同比9.3%)。横向比较来看,现在我国网络安全商场占信息商场的比重为1.87%,低于美国的20.4%,也低于全球的3.74%,浸透率进步空间较大。

  近期的事情催化来自滴滴事情引发的,对网络安全(数据安全)范畴的高度重视。扩展范围来看,本轮关于互联网渠道数据安全和独占问题的监管从上一年开端显着收紧。方针框架上,2020年1月,《反独占法》在施行12年之后迎来初次修订;4月《网络安全检查方法》正式发布;11月再发布针对互联网渠道的反独占攻略;21年6月经过《中华人民共和国数据安全法》。反独占大幕敞开是中长时间变量,相应对网络安全范畴构生长时间利好。

  注:并未对一切细分方向列出职业危险。有列明危险的首要危险的细分范畴,首要是因为板块内有多家上市公司说到同一危险,具有比较显着的职业共性;是否列出职业危险,不作为引荐根据。

  危险提示:交易冲突导致供应链危险加重,疫情重复对冲击全球供应链,国产代替进程不及预期,技能更新或本钱操控不及预期等。

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